Psychologie der erfüllten Prognosen

Und so kommt dem morgigen US-Arbeitsmarktbericht eine seltsam anmutende Bedeutung zu. Sollte der Stellenzuwachs deutlich niedriger als erwartet ausfallen, würde dies nach der derzeitigen, möglicherweise kurzschlussartigen, Lesart bedeuten, die Fed würde sich mit einem Tapering zurückhalten. Mehr noch, könnte sie die monatlichen Anleihekäufe womöglich sogar noch erhöhen, ohne aber tatsächlich etwas konjunkturell bewegen zu können. Am Ende würde es den USA am Anleihemarkt genauso ergehen wie Japan: Die Renditen würden weiter steigen. Sollte der Arbeitsmarktbericht dagegen besser als erwartet ausfallen, würde dies den Tapering-Befürchtungen der Anleger weiteren Nährboden geben – die Anleihemärkte würden dann genauso unter Druck geraten. Offenbar – und das ist schon reichlich verrückt – hängt das Schicksal der Anleihe- und Aktienmärkte davon ab, wie gut die Volkswirte dieser Welt mit ihren Prognosen liegen: Je größer nämlich die Abweichungen der realen, möglicherweise auch noch stark revisionsbedürftigen Nonfarm-Payrolls-Daten, desto stärker möglicherweise der Schuss vor den Bug.

Wie gut die Daxianer auf den morgigen Tag vorbereitet sein mögen und was sie im schlimmsten Fall erwarten, hat mein Mitstreiter Gianni Hirschmüller in seinem jüngsten Sentiment-Bericht für die Börse Frankfurt ausgeführt – ich selbst habe mich dieses Mal um die Analysedetails gekümmert.

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Zum „Beweis“ des Gleichlaufs der Bondmärkte von heute mit der Aktienmarktentwicklung von damals wird Zahlenmaterial bemüht, das Bloomberg und das Investment Company Institute in Washington zusammengetragen haben. Dabei wird festgestellt, dass die Anleger derzeit (das heißt in den 24 Monaten bis Ende Juni 2010) fast genauso viel Geld in Anleihefonds steckten wie in den Jahren 1999 und 2000 in US-Aktienfonds geflossen waren – 480,2 Mrd. gegenüber damals 496,6 Mrd. US-Dollar.

Der Vergleich erweckt für mich den Anschein, als ob man mit aller Gewalt einen Bezug zu zwei Ereignissen herstellen möchte, den es so nicht gibt. Der aber trotzdem so eindrucksvoll erscheint, dass man leicht zum Opfer des Verfügbarkeitsirrtums werden kann. Aber es soll ja auch Analysten geben, die in den vergangenen Monaten Charts der heutigen Aktienkursentwicklung mit solchen aus der Zeit der großen Depression übereinanderlegten, um aus dem Kursverlauf von damals auf die Preisentwicklung der kommenden Monate zu schließen – weil sich die Marktgeschichte angeblich wiederholt.

Auch im heutigen Falle setzen die Kommentatoren offensichtlich auf die Ähnlichkeit zweier Zahlen (480,2 und 496,6 Mrd.). Obgleich das Volumen aller offenen US-Anleihen im Jahr 2009 gut 35.000 Mrd. US-Dollar, etwa das Doppelte wie zu Beginn der Dekade*, betrug. Und immerhin fast das Dreifache der US-Aktienmarktkapitalisierung zum Höhepunkt der Dotcom-Ära.

Trotz all dieser Ungereimtheiten muss man jetzt nicht zwingend auf das Gegenteil schließen und so tun, als ob der US-Bond Markt ein Hort risikofreier Erträge wäre. Aber wenn schon eine Blase analysiert werden soll, dann bitte mit angemessenen Instrumenten. Wann jene jedoch am Ende zum Platzen kommt, das wissen vermutlich nur die Götter.

* vgl. Bondmarkets 2010, TheCityUK, http://www.thecityuk.com/media/156879/bond%20markets%202010.pdf June 2010

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